Beleggen in Telecom en kabelbedrijven

Subtitle

Is beleggen in kabelaars lonend?

Een verhaal apart vormen de kabelbedrijven. De opkomst van het in Amsterdam genoteerde maar Luxemburgse kabelconcern Altice is verbluffend. Pas genoteerd sinds begin 2014, nu al opgenomen in de AEX en meer waard dan gevestigde namen als Ahold en AkzoNobel. Altice wil groot worden in Europa, maar ook groeien in de Verenigde Staten. Daar komt het echter Liberty Global tegen, dat met Ziggo in Nederland een sterke positie heeft. Opvallend is dat de Franse directeur van Altice Patrick Drahi het vak leerde van John Malone, de man achter Liberty Global. Hij werkte voor hem bij diens UPC-vestiging in Zwitserland en noemde hem in interviews vaak zijn mentor. Het verhaal van Altice doet denken aan de eerste jaren van deze eeuw, toen kabel- en telecombedrijven als KPNQwest en UPC ook vanuit het niets in de AEX opdoken. Zij kochten in korte tijd een imperium bij elkaar en de aandelen waren even heel populair, maar zakten al snel weer als een kaartenhuis in elkaar. Teveel geleend in korte tijd, een beproefd recept voor faillissement als er even iets tegenzit. De meningen over de huidige kabelbedrijven zijn dan ook verdeeld. Sceptici zeggen dat Altice veel te grote risico's neemt en er zijn meer analisten met een houden- of verkoopadvies dan met een 'koop' voor het aandeel. Zelfs Eelco Blok, topman van concurrent KPN, vroeg zich al eens hardop af of het bedrijfsmodel van Altice wel duurzaam is, met al die overnames die het bedrijf doet. Altice was even in beeld voor de overname van de grote Amerikaanse kabelaar Time Warner Cable, maar dat bleek een brug te ver. Maar met de overname van Suddenlink en Cablevision in 2015 sloeg Altice toch haar slag op de Amerikaanse markt. Time Warner Cable (TWC) gaat samen met Charter Communications (code CHTR), ook onderdeel van het media-imperium van John Malone. De Amerikaanse miljardair heeft behalve over Liberty Global ook de controle over Liberty Media (code LMCA). Liberty Media is weer de grootste aandeelhouder van Charter Communications dat Time Warner Cable in 2015 voor de neus van Altice wegkaapte. Het is de zoveelste kraal aan de ketting: Malone bezit onder meer al het Britse Virgin Media, het Nederlandse Ziggo en het Belgische Telenet, dat in 2015 de Belgische KPN-dochter BASE kocht. Schaalvergroting lijkt de enige weg om toekomstige winstgroei veilig te stellen, want de omzetgroei in de kabelmarkt begint te stagneren. De concurrentie van satelliettelevisie en internetdiensten als Netflix en HBO is groot. Er gaan grote bedragen om. Charter betaalde 56,7 miljard dollar voor TWC, Altice betaalde voor een belang van 70 procent in Suddenlink 9,1 miljard dollar en voor Cablevision werd 17,7 miljard neergelegd. Telecombedrijf AT&T (NYSE code T) kocht voor 48,5 miljard dollar het beursgenoteerde satelliettelevisiebedrijf DirecTV. Altice wil dat de omzet op termijn voor de helft uit Europa komt en voor de helft uit de VS. Het bedrijf is nu nog vooral actief in Frankrijk, Portugal, Israël en de Dominicaanse Republiek. Volgens sceptici zijn dat niet de meest interessante kabelmarkten. Altice neemt in zijn zucht naar groei financieel veel hooi op de vork. De aankopen worden grotendeels gefinancierd met leningen, maar beleggers lijken zich daar vooralsnog niet druk over te maken. De schuldenlast van Altice is 5 keer zo groot als de brutowinst. Dat is overigens vergelijkbaar met de schuldratio van Liberty Global.